聯(lián)想的賭注

　　虧損并不是企業(yè)能否在美上市的決定性因素，汽車租賃屬于重資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債率高，前期因投入大將帶來較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，屬正�，F(xiàn)象，關(guān)鍵是在可預(yù)期的商業(yè)模式下，能否形成規(guī)模擴(kuò)張與滾動(dòng)融資的良性循環(huán)，最終實(shí)現(xiàn)盈利。

　　美國(guó)排名前三的汽車租賃上市公司，除Zipcar的資產(chǎn)負(fù)債率不到50%，Hertz、Aris的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到80%和95%，但是由于有完善的汽車保險(xiǎn)、銀行金融和信用擔(dān)保體系，除了新成立的Zipcar，幾家主要公司都已陸續(xù)完成從虧損到盈虧平衡或盈利的轉(zhuǎn)型。在美國(guó)的汽車金融政策下，租車公司可以先向汽車廠家支付20%或者更少的首付款買車，余款收到客戶租金后按月返還，有的汽車廠家還將車租給租車公司使用，到期后廠家收回賣到二手車市場(chǎng)。

　　“在很多國(guó)家，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不是租車公司在玩，而是銀行在玩租車。租車公司大量舉債，銀行賺的是利差。”吳斌說，租車行業(yè)很穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，賺的利潤(rùn)率能和銀行的利差比擬，銀行就愿意舉債。銀行一般要求每年3%-5%的凈利潤(rùn)率就夠了。

　　但中國(guó)情況不同，融資一直是這個(gè)行業(yè)的難題。汽車金融剛剛起步，長(zhǎng)期虧損的民營(yíng)企業(yè)很難從銀行獲得貸款，也難以與汽車制造企業(yè)建立信用合作。只能通過其他融資方式解決，比如債轉(zhuǎn)股式的股權(quán)融資和股東擔(dān)保貸款。

　　神州租車自2007年9月在北京成立后就面臨資金短缺及激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，加上金融危機(jī)爆發(fā)，神州租車運(yùn)營(yíng)一度極為艱難。神州租車開始加速度擴(kuò)張，是在聯(lián)想控股入股以后。2010年9月15日，聯(lián)想控股宣布以“股權(quán)+債權(quán)”形式，向神州租車注資合計(jì)12億元，持股超過51%，神州租車由此成為聯(lián)想控股旗下第六個(gè)核心企業(yè)。這12億元注資中約10億元是債權(quán)融資。聯(lián)想控股賭的是神州在資金杠桿下快速擴(kuò)張獲得市場(chǎng)地位，繼而股東可盈利獲益或上市套現(xiàn)。

　　有了聯(lián)想做后盾，神州租車先后收購(gòu)華東租賃、北辰租賃，打進(jìn)企業(yè)用戶市場(chǎng);同時(shí)大手筆擴(kuò)充車隊(duì)，2010年神州租車斥資6億元一次性采購(gòu)了6000輛車。2011年原本打算投資30億元采購(gòu)25000輛車，該計(jì)劃后來打了折，招股說明書顯示，2009年末，神州租車的車輛擁有量為692臺(tái)，到了2011年末，車隊(duì)規(guī)模翻了37倍，達(dá)到26000臺(tái)。其運(yùn)營(yíng)范圍也從2009年末的30個(gè)城市、65個(gè)服務(wù)點(diǎn)，達(dá)到2011年底的66個(gè)城市、520個(gè)服務(wù)點(diǎn)。

　　神州租車還砸重金進(jìn)行廣告推廣和低價(jià)促銷。2010年9月神州租車全線價(jià)格下調(diào)30%—50%，當(dāng)年12月1日又開始新一輪低價(jià)租車行動(dòng)，旗下95%的車型租金價(jià)格再降一半。

　　業(yè)內(nèi)觀察家指出，汽車租賃的資金回籠期一般為兩到三年。中國(guó)汽車租賃企業(yè)目前都處于等待收獲的資金周轉(zhuǎn)期。神州租車尤其如此，2011年爆發(fā)式擴(kuò)張勢(shì)必為其帶來更為巨大的資金回籠壓力。在被聯(lián)想控股收購(gòu)之初，神州租車創(chuàng)始人陸正耀曾在2010年表示要在未來兩年達(dá)到3萬-5萬輛的規(guī)模，但從2011年春天以后，神州租車的購(gòu)車速度就明顯降低了，資金壓力可見一斑。

　　低價(jià)促銷讓神州租車很快擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，在培養(yǎng)個(gè)人消費(fèi)者租車習(xí)慣上，也的確起到了很好的效果，代價(jià)則是虧損。在一些投資界人士看來，價(jià)格戰(zhàn)的負(fù)作用是易打難收，“就好比一個(gè)商場(chǎng)老是打三折，那你賣正價(jià)的時(shí)候就沒有顧客了”。

　　吳斌分析認(rèn)為，聯(lián)想控股收購(gòu)神州租車，主要是為其整體上市做準(zhǔn)備。租車行業(yè)屬消費(fèi)服務(wù)板塊，有利于平衡聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);同時(shí)，租車行業(yè)在金融政策支持和管理經(jīng)驗(yàn)穩(wěn)定的情況下，能獲得遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)投入的巨大現(xiàn)金流，正好可以為母公司聯(lián)想控股的投資所用。然而，神州租車運(yùn)營(yíng)狀況并不理想，近一年來虧損上億。對(duì)于準(zhǔn)備在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市的聯(lián)想控股來說，這或許是公司將其剝離出來單獨(dú)上市的主要原因。

　　神州租車上市申請(qǐng)文件顯示，聯(lián)想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計(jì)向神州租車投資近2.2億美元，占股64.49%。在神州租車高達(dá)20多億元的巨額負(fù)債中，一部分是聯(lián)想控股擔(dān)保貸款，一部分是聯(lián)想系控股參股的金融公司合作擔(dān)保貸款。

　　鴻元資本副總裁李新顏認(rèn)為：“投資幾十億元大量采購(gòu)車輛、擴(kuò)張、做廣告，同時(shí)還面對(duì)高額的貸款利率、高額的車輛折舊、高額的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用、有限的市場(chǎng)和收入、不高的出租率和利潤(rùn)率，神州租車想盈利太難了�！备鼮閲�(yán)峻的是，神州很快將面臨大量的還款壓力，如果不能順利登陸資本市場(chǎng)，其資金鏈風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越積越多。

　　爭(zhēng)奪“第一股”

　　計(jì)劃上市融資的不僅有神州租車。在汽車租賃業(yè)內(nèi)，神州租車、一嗨租車、至尊租車三家公司近年來一直在上演爭(zhēng)融資、爭(zhēng)市場(chǎng)、爭(zhēng)上市的故事。中國(guó)租車行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的性質(zhì)，也決定了誰先上市誰就在融資問題上打開了窗口，更有機(jī)會(huì)成為行業(yè)寡頭。

　　2011年初，神州租車強(qiáng)調(diào)自己的上市目標(biāo)定于2013年-2015年，至尊租車則僅是爭(zhēng)取更多融資而已，率先宣布年內(nèi)在美上市的，是總部設(shè)于上海的一嗨租車。

　　一嗨租車成立于2006年，目前在全國(guó)50多個(gè)城市提供租車服務(wù)，創(chuàng)始人章瑞平出身IT行業(yè)，以自己在美國(guó)售賣的車輛調(diào)度軟件為基礎(chǔ)，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)開發(fā)了新的IT系統(tǒng)，在調(diào)度管理上高人一籌。2008年—2010年，一嗨租車共完成三輪共計(jì)9500萬美元的融資。

　　但2011年初，就在一嗨租車宣布計(jì)劃赴美IPO融資1.5億美元之時(shí)，突然爆出其代駕租車業(yè)務(wù)涉嫌違法，被指為國(guó)內(nèi)最大的“黑車”機(jī)構(gòu)。代駕租車是國(guó)內(nèi)汽車租賃行業(yè)較常見的一種經(jīng)營(yíng)方式，即在出租車輛同時(shí)提供駕駛員服務(wù)，一嗨租車一直將此作為主要特色大力宣傳。而神州租車則在2011年3月宣布停止代駕租車業(yè)務(wù)。根據(jù)2011年4月27日交通運(yùn)輸部下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)汽車租賃業(yè)健康發(fā)展的通知》，“汽車租賃企業(yè)未經(jīng)許可，不得擅自從事道路客貨運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，代駕租車被一些人士解讀為客運(yùn)運(yùn)輸。

　　盈利能力最好的代駕業(yè)務(wù)被沖擊，一嗨租車損失巨大�！昂谲嚒笔录�迫使一嗨租車被動(dòng)地全力發(fā)展自駕租車。就在此時(shí)，神州租車發(fā)動(dòng)低價(jià)戰(zhàn)，令對(duì)手疲于應(yīng)對(duì)，加之做空中概股在美股市來勢(shì)兇猛，直到2011年第四季度，一嗨租車上市計(jì)劃都未能如愿。

　　一嗨租車并未放棄上市打算。2月8日，神州租車申請(qǐng)上市如火如荼之時(shí)，彭博資訊引述消息人士的話說，一嗨租車已聘請(qǐng)德意志銀行和巴克萊銀行安排其上市事宜。該人士表示，一嗨租車有望在2012年內(nèi)上市，IPO融資計(jì)劃仍是1.5億美元左右。

　　不過，被狙擊過一回的一嗨租車董事長(zhǎng)章瑞平在接受記者采訪時(shí)出言謹(jǐn)慎，“目前一嗨還沒有明確的上市計(jì)劃時(shí)間表�，F(xiàn)階段我們的重中之重是如何保持企業(yè)的健康和穩(wěn)健發(fā)展�！彼�同時(shí)表示，對(duì)業(yè)內(nèi)“一些企業(yè)”動(dòng)用不良商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)手段非常不滿。

　　吳斌分析認(rèn)為，一嗨租車當(dāng)前最痛苦的應(yīng)該是之前布下的節(jié)奏被徹底打亂�！耙秽俗廛嚧饲耙延腥�輪融資，第三輪融資時(shí)的安排就是為上市定制的，被打亂后現(xiàn)在很難再找到私募進(jìn)入，又沒有聯(lián)想那樣的金主做債權(quán)融資，這個(gè)規(guī)模去IPO相當(dāng)尷尬，特別是神州已經(jīng)先申請(qǐng)了。”吳斌表示，神州租車的壓力可能比一嗨更大，因其投入更大，如果此次上市不成功，會(huì)有收縮甚至崩潰的可能。他舉例說，神州租車光債務(wù)就有20多億元，而現(xiàn)在股東權(quán)益只有1.88億元，僅僅利息就可能把它壓死，“惟一的解決辦法是大股東繼續(xù)注資”。

　　資金雖然重要，但長(zhǎng)期來看，租車行業(yè)歸根結(jié)底是服務(wù)業(yè)，用戶體驗(yàn)第一，管理非常繁瑣。有評(píng)論指出，當(dāng)前神州租車雖然在價(jià)格上暫時(shí)獲得了優(yōu)勢(shì)，對(duì)消費(fèi)者有吸引力，但不可能長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)持燒錢，即使上市成功，一旦價(jià)格回歸，神州租車在管理和服務(wù)上的問題就會(huì)顯露出來 。