中國最大的汽車租賃公司神州租車把車“開”到了紐約，計劃募集3億美元資金。中國概念股在美國資本市場仍處寒冬，神州租車的IPO沖刺，將會帶來一縷春風，抑或更深的寒意?

　　2012年1月19日，神州租車向美國證券交易委員會(SEC)遞交上市申請，成為近五個月來首家啟動赴美上市的中國公司，也是去年中國概念股財務(wù)造假事件頻發(fā)、SEC制定“海外企業(yè)在美上市”新規(guī)之后第一家在美申請上市的中國企業(yè)。1月底，華爾街一位投行人士向財新記者透露，神州租車高管已抵紐約預(yù)路演，摩根大通為IPO承銷商，艱難的議價過程正在進行。神州租車計劃最多募集3億美元，所籌資金將用于歸還債務(wù)和購買車輛，目前未透露擬發(fā)行股份數(shù)量或價格區(qū)間。

　　成立于2007年9月的神州租車，總部位于北京，主要業(yè)務(wù)是提供短租、長租及融資租賃等汽車租賃服務(wù)，以及GPS導航、道路救援等配套服務(wù)，是中國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最大、服務(wù)網(wǎng)點最多、車隊規(guī)模最大的全國性汽車租賃企業(yè)。

　　羅蘭貝格的一份汽車租賃行業(yè)分析報告認為，中國汽車租賃的市場需求、汽車政策(限購和車改等)、重資產(chǎn)、寡頭競爭等特征，令國內(nèi)租車市場潛力無限，近三年國內(nèi)將出現(xiàn)10家-20家全國連鎖汽車租賃公司，各自規(guī)模都將從千輛級別上升到萬輛級別。

　　根據(jù)1月20日GIA(全球工業(yè)研究機構(gòu))對30多個國家的市場研究報告，2015年全球租車市場規(guī)模將達到589億美元，新興市場具有很大成長性。美國租車公司Hertz、Voris、Zipcar都已紛紛走向了資本市場。這些都激發(fā)了中國從業(yè)者和投資者們的熱情。

　　神州租車提供的申請文件顯示，截至2011年12月，神州租車在中國66個城市擁有超過500個租車網(wǎng)點，車隊規(guī)模約26000輛，是同業(yè)中第二名的4倍。不過，隨規(guī)模而來的還有不斷增長的虧損。2009年、2010年和2011年前九個月，公司凈虧損分別為320萬元、4330萬元和1.176億元人民幣。同時，中國租車業(yè)極為分散，市場排名第一的神州租車市場占有率不足4%。

　　這樣的業(yè)績無法滿足國內(nèi)上市的盈利要求，赴海外上市因此成為神州租車惟一的選擇。神州租車希望成為中國汽車租賃業(yè)的“第一股”，但沉重的債務(wù)，連年的虧損，尚未成熟的中國租車市場，撲朔迷離的財務(wù)報告，都讓其上市之路布滿荊棘。

　　雙重試水

　　2011年末，SEC出臺關(guān)于海外企業(yè)在美上市的新規(guī)，主要內(nèi)容是提高借殼上市門檻，以對外國公司通過反向收購在美上市加強監(jiān)管。這使投資者們重新加大了對IPO的重視。

　　此外，SEC要求外國公司只能通過該委員會的EDGAR系統(tǒng)公開提交上市申請。此前企業(yè)可以先“秘密”申請，根據(jù)要求進行調(diào)整后再將正式申請公開。新規(guī)對海外申請企業(yè)在透明度和真實度方面提出了更嚴格的要求。

　　過去一年華爾街做空中概股風潮的影響延續(xù)至今，加之SEC的審核從嚴，受此影響，自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，盛大文學、迅雷、拉手網(wǎng)等紛紛推遲在美上市日程。神州租車能否打破這個僵局，首先要過的就是SEC這一關(guān)。

　　上海道富資本項目經(jīng)理吳斌曾參與過一家租車公司的盡職調(diào)查，其后對國內(nèi)租車行業(yè)的前景都發(fā)生了懷疑。針對神州租車的IPO文件，他公開提出三大質(zhì)疑。首先，車輛折舊率過低。根據(jù)招股書發(fā)布的車輛價格分布區(qū)間及各時間點的車輛數(shù)，吳斌推算其三年折舊率在39%-45%左右，也就是年均折舊率僅13%-15%，而其競爭對手一嗨租車融資時公布的年折舊率為19%。如按照19%折舊率來算，神州的毛利率將變成負數(shù)，而2011年前9個月的凈虧損會從1.17億元變成近2億元。

　　此外，吳斌還認為神州租車的直接經(jīng)營成本過低，管理成本過高。他的依據(jù)是，招股書披露2011年前9個月神州租車的管理費用7789萬元，相當于人均12萬元，大大高于同類公司的數(shù)據(jù)，也遠高于神州2010年前9個月的管理成本(1552萬元)。吳斌認為這有可能是部分直接經(jīng)營費用轉(zhuǎn)嫁到了管理費用中導致。吳斌還認為，神州租車2009年的某些財務(wù)數(shù)據(jù)，如平均單車租金327元、出租率65%、凈虧損315萬元等，也難以令人信服。

　　租車業(yè)分析師劉艷濤認為，如果不促銷，神州租車的實際出租率應(yīng)在50%以下。計算出租率的基本數(shù)據(jù)包括租賃基礎(chǔ)價格和出租天數(shù)。即假如神州租車的實際出租天數(shù)是365天，但如果其租賃價格是基礎(chǔ)價格的五折，出租率實際只有50%。出租率過低必然造成企業(yè)入不敷出，神州近年為擴大規(guī)模一直大力降價促銷，這是導致出租率低的原因。

　　租車行業(yè)是一個重資產(chǎn)、低利潤的行業(yè)，也是一個需要大量“燒錢”的行業(yè)�！斑@次神州的IPO堪稱主流中概股IPO歷史上復雜因素最多的公司了�！眳潜蟾嬖V財新記者。

　　在資本市場未有明確回暖跡象的情況下，神州租車赴美上市無疑冒了很大風險，它既將測試出美國資本市場對中概股的真實溫度，也會成為中國租車業(yè)——這個尚未成熟起來的“燒錢”行業(yè)在資本市場的一個大考。

    租車行業(yè)在金融政策支持和管理經(jīng)驗穩(wěn)定的情況下，則能獲得遠高于凈資產(chǎn)投入的巨大現(xiàn)金流。

    上市避資金鏈風險，打開融資窗口

    國內(nèi)租車公司們近年來一直在上演爭融資、爭市場、爭上市的故事。中國租車行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的性質(zhì)，也決定了誰先上市誰就在融資問題上打開了窗口，更有機會成為行業(yè)巨頭。